公司 19Q2盈利 5470万元,同比增长 108%2019年 8月 23日,公司发布 2019年中报: 2019H1营业收入 6.08亿元( YoY+34.3%);归属于母公司股东净利润 8435万元( YoY+106.4%)。
2019Q2营业收入 3.20亿元( YoY+54.6%, QoQ+10.9%);归属于母公司股东净利润 5470万元( YoY+108.4%, QoQ+84.5%), 符合前期预期。 综合四大矿复产节奏和对未来需求的判断,我们下调公司盈利预测, 预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.29/0.37/0.45元,前值为 0.32/0.40/0.47元, 维持“增持”评级。
铁精粉量价齐升, Q2费用率下降明显2019H1铁精粉销量 64万吨( YoY+4.0%), 单位售价、 成本、 毛利分别为745、 544、 201元/吨( YoY+38.6%、 39.4%、 36.3%),主要受益于矿价上涨;同期,铁矿石澳洲 PB 粉均价 711元/吨( YoY+33.7%),其中 2019Q2均价达到 743元/吨( YoY+55.4%、 QoQ+19.5%)。 2019H1公司铁精粉毛利率 27.0%( YoY-0.4pct),我们认为外采矿增多、侯庄矿开采难度加大,是成本微增主因。 2019Q2,公司期间费用率为 7.4%( YoY-7.6pct、QoQ-3.6pct), 占比较高的管理费用下降较多, Q2管理费用 2078万元( YoY-5.6%、 QoQ-8.0%),主要是员工薪酬下降。
Q2现金流显著改善,期末应付项目减少2019Q2, 公司经营性现金流净额 1.77亿元( YoY+198%、 QoQ+169%),占营业收入比例为 55.3%( YoY+26.6、 QoQ+32.5pct),主要是公司销售所得现金同环比增多。 2019H1,公司应收、预收项目占营业收入比例为78.6%、 12.8%( YoY-23.3、 +9.3pct),应付、 预付项目占营业成本比例为15.9%、 4.8%( YoY-20.4、 -0.01pct),对上游占款能力下滑。
预计 19Q3、 Q4矿价回调, 中长期仍看多我们预计矿价 19Q3、 19Q4季度环比下行,主要是同期铁矿需求环比增量少于同期四大矿产量环比增量。 但未来 2年我们仍然看多铁矿均价,主要是铁矿产能仍然处收缩阶段,而中国、东南亚、印度进入长流程产能扩张阶段。 我们预计 2020、 2021年全球铁矿石需求增量/四大矿产量增量分别为 4600/3700、 4700/1000万吨, 中长期仍具备涨价格局。我们维持铁矿石均价 2019-2021年上行的判断,预计今年均价同比上涨 150元/吨。
矿价回调或致盈利减少, 维持“增持” 评级因 2019Q3、 Q4矿价或环比回调,我们下调公司盈利预测,预计公司2019-21年 BVPS 为 4.31/4.68/5.13元(前值 4.34/4.74/5.21元), PB1.22/1.12/1.02倍,可比公司平均 PB(2019E)为 1.72倍,考虑公司铁矿储量远不及四大矿山,给予公司 2019年 1.30-1.40倍 PB,目标价 5.60-6.03元,维持“增持”评级。
风险提示:铁矿石价格回调幅度加大;需求出现大幅下行;公司产品产销量下滑。